24 de fevereiro, de 2022 | 14:52
Artigo: O futuro a Deus pertence
Luís Otavio Leal *
Se fôssemos dar um título para esse documento, seria: “Ata dos recados”. O primeiro deles, e talvez o mais surpreendente, porque não é do feitio do BCB ser tão explícito em comentários sobre questões políticas, foi dado aos defensores das PECs que visam baixar o preço dos combustíveis. O BCB diz que a relação custo-benefício da medida é totalmente desfavorável: como contrapartida a uma redução da inflação no curto prazo, teríamos impactos de médio e longo prazos que trariam um efeito líquido negativo para a condução da política monetária.
O segundo “recado” foi para quem não entendeu que o ajuste deverá ficar acima do cenário de referência, que supõe que os juros cheguem a 12% a.a. em março, feche 2022 em 11,75% ao ano e caia para 8% ao ano ao fim de 2023. O terceiro “recado” foi para quem ficou em dúvida com relação à utilização da expressão “próximos passos” no Comunicado. Era apenas uma figura de linguagem ou indicava a ideia de que o Copom iria além de março com a alta dos juros? Bem, se havia alguma dúvida quanto a isso, a fala posterior do diretor de política monetária do BCB, Bruno Serra, sobre “pelo menos duas altas”, serviu para saná-la.
“A conclusão a que podemos
chegar é que os juros terão
que subir mais do que 12% ao ano”
A “Ata dos Recados” também deixou algumas questões em aberto. A principal delas é se o “ajuste mais contracionista que o utilizado no cenário de referência ao longo do horizonte relevante” se refere apenas à taxa máxima a ser alcançada ou à duração do ciclo, ou a uma combinação linear das duas opções.
Recados dados, recados entendidos, a partir apenas das indicações da Ata, a conclusão a que podemos chegar é que os juros terão que subir mais do que 12% ao ano e que a última elevação não será na reunião de março. Juntando essas informações parece que o “plano de voo” atual do BCB seria um aumento de 1 ponto percentual na reunião de março e outro de 0,50 ponto percentual na de maio, encerrando o atual ciclo com a taxa em 12,25% ao ano.
Entretanto, apesar de todas essas evidências, mantemos a nossa projeção de Selic terminal em 11,75% ao ano, vamos entender o porquê.
O mercado seguramente está certo em precificar que, neste momento, a estratégia do BCB é de elevar os juros até, pelo menos, 12,25% ao ano. Entretanto, se tem uma coisa que aprendemos desde o início dessa pandemia é que três meses são uma eternidade em termos de cenário. Basta lembrar que, em meados de dezembro de 2021, após a divulgação de um número horroroso de Produção Industrial e de uma surpresa positiva com o IPCA-15, o mercado chegou a colocar em dúvida a necessidade de dar 1,50 ponto percentual na reunião do Copom de fevereiro deste ano. Por acreditarmos que essa combinação poderá ocorrer novamente antes da reunião de maio e que, o início do processo de elevação dos juros nos EUA pode ajudar no trabalho do BCB de conter a inflação por aqui, mantemos a nossa projeção de 11,75% ao ano para o fim do atual ciclo de alta dos juros, apesar de haver claramente um viés de alta para ela.
* Economista-chefe do Banco Alfa
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Tião Aranha
28 de fevereiro, 2022 | 09:49“Os números podem ser facilmente manipulados de acordo com a política econômica, do ministro da fazenda, que visa mais o mercado, e menos a população pobre.”